美國加息陰影下：投資者應如何應對無風險利率的變動？

一、引言

近年來，全球金融市場持續受到美國聯邦儲備系統（Fed）貨幣政策變動的深遠影響。自2022年啟動本輪加息週期以來，聯邦基金利率已從接近零的水平大幅攀升至5.25%-5.50%的區間，創下22年來新高。這種激進的緊縮政策旨在遏制持續高企的通貨膨脹，但同時也對全球資本流動、資產估值和投資者行為產生了連鎖反應。在這種背景下，無風險利率作為金融市場的定價錨點，其變動尤其值得關注。無風險利率通常指投資者在零違約風險情況下所能獲得的最低回報率，它不僅是各類資產估值模型的關鍵輸入變數，更是衡量市場機會成本的核心指標。對於廣大投資者而言，理解無風險利率的變動規律及其影響機制，已成為在當前複雜市場環境中做出明智投資決策的必備能力。本文將深入分析美國加息影響如何傳導至無風險利率，並為投資者提供實用且具操作性的應對策略，幫助大家在市場波動中保持冷靜，把握投資機會。

二、理解無風險利率

無風險利率是金融理論中的基礎概念，它代表著投資者在不承擔任何違約風險的情況下能夠獲得的理論回報率。在實際應用中，通常以主權國家發行的短期國債收益率作為代理變數，因為這類資產被認為違約風險極低，特別是像美國國債這樣由全球最大經濟體背書的金融工具。無風險利率的組成要素包括實質利率和通脹預期兩大部分，其數學表達式可簡化為：名義無風險利率 = 實質利率 + 預期通貨膨脹率。常見的無風險利率指標包括：

• 美國3個月期國庫券收益率：反映短期資金成本
• 美國10年期國債收益率：作為長期資產定價的基準
• 香港金融管理局的基準利率：與美元掛鉤的港元利率重要參考

無風險利率對各類資產的影響深遠且多面向。在股票市場方面，無風險利率上升會提高折現率，從而降低未來現金流的現值，這對成長股和高估值股票的衝擊尤為明顯。根據香港交易所的數據，2023年港股市場中對利率敏感的科技股平均跌幅超過15%，充分顯示了無風險利率變動的威力。在債券市場方面，無風險利率上升會導致現有固定收益資產價格下跌，特別是久期較長的債券。房地產市場同樣受到顯著影響，因為利率上升會增加融資成本，壓低物業估值。以香港住宅市場為例，2023年第三季度豪宅價格較2022年加息前下跌約8.5%，反映出無風險利率上升對資產價格的壓制作用。

三、美國加息如何影響無風險利率？

美國加息對無風險利率的影響主要通過政策利率傳導機制實現。當聯儲局提高聯邦基金利率時，會直接推高短期融資成本，進而影響整個收益率曲線。具體而言，加息會通過以下途徑影響無風險利率：首先，商業銀行會相應調高最優惠利率，使得短期資金成本普遍上升；其次，市場參與者會根據加息訊號調整通脹預期，進一步推高長期利率；最後，國際資本流動會因利差變化而重新配置，強化利率變動的趨勢。以2022-2023年加息週期為例，美國10年期國債收益率從2022年初的1.5%左右一路攀升至2023年10月的5.0%高位，創下2007年以來新高。

值得注意的是，市場往往會提前反應加息預期。根據過往經驗，無風險利率通常在聯儲局正式行動前3-6個月就開始上升，這種前瞻性定價機制使得投資者必須具備預判能力。歷史數據分析顯示，在過去四輪主要加息週期（1994-1995、1999-2000、2004-2006、2015-2018）中，無風險利率的平均上升幅度為150-250基點。然而，本輪加息的特殊性在於其速度和幅度均超出歷史平均水平，這對投資者帶來了前所未有的挑戰。下表比較了最近兩次加息週期中香港無風險利率指標的變化：

這種急劇的變化凸顯了當前環境的特殊性，也要求投資者採取更加積極主動的管理策略。

四、投資者應對策略

面對美國加息影響下的市場環境，投資者首先需要進行全面的風險偏好評估。這不僅包括重新檢視自己的投資目標、時間跨度和風險承受能力，還需要考慮通貨膨脹對實質回報的侵蝕作用。根據香港投資者學會的調查，超過60%的投資者在2023年調整了其風險偏好，其中大多數轉向更保守的投資策略。在資產配置調整方面，投資者可以考慮以下方向：適度增加現金及現金等價物的持有比例，這不僅可以提供流動性緩衝，還能在市場出現極端情況時提供抄底機會；增加防禦性資產配置，如必需消費品、醫療保健等行業的優質股票；考慮增持短期債券或浮動利率債券，以降低利率上升對固定收益組合的負面影響。

在精選優質標的方面，投資者應特別關注具有以下特徵的企業：穩定的現金流生成能力、合理的負債水平、持續的股息支付記錄。根據港交所數據，2023年表現最佳的板塊包括能源、金融和部分消費必需品，這些行業的共同特點是盈利能力穩定且估值相對合理。相反，投資者應謹慎對待高估值、高槓桿的企業，特別是那些依賴廉價資金維持運營的公司。積極管理投資組合是應對利率變動的關鍵，這要求投資者建立定期檢視機制，至少每季度全面評估投資組合的表現和風險暴露。具體操作可以包括：重新平衡資產配置比例、削減表現持續落後的持倉、適度對沖利率風險等。值得注意的是，在加息環境下，投資者不應完全回避風險資產，而是應該更加注重投資標的基本面質量和估值合理性。

五、總結與展望

當前的美國加息環境確實給投資者帶來了顯著挑戰，但也創造了重新審視投資策略的寶貴機會。無風險利率的上升從根本上改變了各類資產的風險回報特徵，這要求投資者擺脫過去十多年低利率環境下形成的投資慣性。從積極的角度看，利率正常化有助於恢復金融市場的定價效率，為注重基本面的投資者提供更加清晰的評估框架。長期投資的原則在這種環境下顯得尤為重要，包括堅持價值投資理念、保持足夠的現金流緩衝、避免過度槓桿等。展望未來，市場對聯儲局政策路徑的預期將繼續主導無風險利率的走勢。多數分析師認為，2024年利率將維持在高位較長時間，然後逐步進入降息週期。這種環境下，投資者應保持耐心和紀律，專注於構建具有韌性的投資組合。香港作為國際金融中心，其市場表現將繼續受到全球資本流動和本地經濟因素的雙重影響。聰明的投資者會將無風險利率變動視為市場週期的自然組成部分，並將其納入長期投資決策的考量因素，從而在充滿變數的市場中穩步前行。